行業整體:主營增速穩健盈利能力環比有所改善

　　紡服板塊上市公司2016年中報已披露完畢,整體來看,終端需求不振及產業轉移等因素影響,行業整體的經營環境不甚樂觀;上市公司積極調整產品結構、改進營銷策略,主營增速基本穩健;在機械化帶動效率提升及產品結構改善的背景下,行業毛利率水平自2013年來逐步上升,近期以棉花為代表的原材料價格波動加劇企業經營波動,2015年以后各季度波幅增大;子行業業績表現分化加劇,行業整體盈利能力同比有所降低、但受前期低基數環比改善明顯。

　　主營增速穩健,電商及戶外用品子行業增速居前

　　上半年紡服行業實現營收977億元,同比增長8.6%;其中一季度實現營收471.8億元,同比增長9.5%,二季度實現營收505.2億元,同比增長7.8%。其中,電商行業整體表現較為突出,戶外子行業受探路者并表拉動亦維持較高增速。

　　毛利率水平震蕩加劇,銷售費用率保持高位

　　上半年紡服行業毛利率為26.1%,同比增長1.1pct;整體來看,行業毛利率自13年以來逐步上升,15年以后各季度波幅增大,生產效率提升以及產品結構升級或為主要原因,而近期以棉花為代表的原材料價格波動加劇企業業務經營的波動性;此外,受銷售費用率提升影響,上半年期間費用率提升1pct至18%。

　　盈利能力企穩,子行業業績分化明顯

　　上半年紡服行業實現歸屬凈利潤70.6億元,同比降低3.3%,其中二季度實現36.6億元,同比降低6.7%;在終端需求不佳的大環境下,行業整體盈利有所能力下滑、但在15年下半年低基數的基礎上環比顯著改善;子行業業績表現分化較大,其中電商行業盈利能力明顯改善,其他子行業則出現不同程度惡化。

　　應收賬款和存貨規模有所提升,經營性現金流顯著降低

　　上半年行業應收賬款為312.5億元,同比增長23.8%,其中品牌服飾類企業增速靠前,或源于同期營收擴大及加大下游扶持力度;同期存貨為633.6億元,同比增長6.9%;行業整體經營性現金流狀況惡化,上半年行業經營性現金流凈額為7.18億元,同比減少85.1%,其中電商、輔料、毛紡等顯著降低。

　　維持行業"看好"評級

　　內需穩步增長趨勢延續,紡服行業轉型升級逐步顯現;低端產成品出口下滑已成趨勢,受益于政策推動的跨境電商出口增速有望延續;棉花價格前期較快增長卻較難向下游轉移,受益于輪出政策調整棉價逐步回落;基于此,持續推薦行業龍頭及業績改善型個股,建議關注轉型思路清晰、進展順利的相關標的。